내러티브 약화와 유동성 순환 속 비트코인, 수개월 만에 최악의 한 주를 보내다

시장의 지배적인 내러티브 (narrative)가 사라지고 유동성 (liquidity)이 다른 자산으로 순환함에 따라, 비트코인이 6월을 시작하며 큰 타격을 입고 있습니다.

이러한 결합은 투자자들이 리스크를 줄이고 칩 랠리(chip rally)나 SpaceX의 기업공개 (IPO)와 같이 더 강력한 모멘텀을 가졌거나 명확한 단기 촉매제를 가진 시장으로 자본을 이동시킴에 따라, 대표적인 암호화폐인 비트코인을 추가적인 하락 압력에 취약하게 만들었습니다. Coin Metrics에 따르면 비트코인은 이번 주 13% 하락하며 2월 이후 최악의 한 주를 기록할 전망입니다.

이는 암호화폐 사이클에서 익숙한 특징입니다. 주요 내러티브가 모멘텀을 잃으면 유동성은 시장의 다른 부분으로 빠르게 이동합니다. 수요를 뒷받침할 새로운 촉매제가 없는 상황에서 비트코인은 자금 흐름에 의해 주도되는 급격한 가격 변동에 취약해집니다. 현재 트레이더들은 사이클의 다음 단계(next leg)를 이끌어야 할 동력이 무엇인지 재평가하고 있습니다.

SoSoValue에 따르면, 수요일에 비트코인 ETF는 13일 연속 순유출을 기록했으며, 이는 역대 최장 기록입니다. 펀드 전체 자산은 5월 14일 1,078억 달러에서 828억 달러로 감소했습니다.

Citi의 애널리스트 Alex Saunders는 보고서에서 이러한 자금 흐름이 "BTC 가격 상승의 주요 동력이며, 주간 수익률 변동의 약 45%를 설명하고, 투자자의 채택/선호도를 추적하는 가장 좋은 수단"이라고 말했습니다.

그는 투자자의 관심을 다시 불러일으킬 비트코인의 핵심 촉매제인 CLARITY 법안(CLARITY Act)으로 알려진 암호화폐 시장 구조 법안의 통과 가능성이, 입법 우선순위가 바뀌고 입법가들이 법안의 핵심 조항에 대해 의견이 갈림에 따라 점점 더 멀어지고 있다고 덧붙였습니다.

Saunders는 "규제 측면의 긍정적인 뉴스나 재정 상태에 대한 '통화 가치 하락 거래 (de-basement trade)' 공포가 없는 상황에서, 특히 주식 시장 성과와의 격차가 극명하게 유지됨에 따라 투자 심리는 계속 부진할 것으로 예상합니다"라고 밝혔습니다.

이번 주에 일어난 일

이번 주의 핵심 트리거는 월요일 Michael Saylor의 Strategy가 우선주 배당 의무를 충당하기 위해 약 250만 달러 상당의 32 BTC를 매도했다고 깜짝 공개한 것이었습니다. 이는 2022년 이후 첫 비트코인 매도이자 역대 두 번째 매도입니다.

이러한 움직임은 회사 측에 의해 충분히 예고되었으며, 보유량의 0.004% 미만에 불과했습니다. 그럼에도 불구하고, "당신의 비트코인을 절대 팔지 마라"라는 Saylor의 만트라(mantra)에서 비트코인 재고를 자금 조달원으로 활용하는 새로운 접근 방식으로의 급격한 태도 변화는 투자자들의 신뢰를 무너뜨렸습니다. 그날 Strategy와 비트코인은 모두 하락했습니다.

이는 하락 압력을 가속화하는 롱 청산(long liquidations)의 연쇄 반응으로 이어졌습니다. 가격 상승에 베팅하던 레버리지 트레이더들이 포지션에서 강제로 퇴출당하면, 거래소는 손실을 메우기 위해 그들의 보유 자산을 자동으로 매도합니다. CoinGlass에 따르면, 암호화폐 거래소들은 24시간 동안 5억 9,400만 달러 규모의 롱 청산을 기록했습니다.

실존적 위기

수개월 동안 비트코인은 주요 내러티브(narratives)에서 벗어나 있었습니다. 지정학적 불확실성으로부터 이익을 얻는 디지털 금(digital gold)으로서 작동하지도 않고, 인플레이션 헤지(inflation hedge) 수단으로서도 작동하지 않고 있습니다. 또한 하이 베타(high beta) 기술주처럼 움직이지도 않습니다.

사실 비트코인이 가격 침체기에 있는 동안, 주식 시장은 여러 차례 사상 최고치를 경신했습니다. 투자자들이 칩 랠리(chip rally)를 쫓고 AI 인프라에 대한 집착이 커지면서 자본은 다른 곳으로 순환(rotating)하고 있습니다. 칩 제조사인 Advanced Micro Devices, Intel, Micron의 가치는 올해 두 배 이상 상승했습니다. SpaceX나 Anthropic 같은 기업들을 둘러싼 사적 시장(private-market)의 열기는 성장 지향적 투자자들에게 더 큰 관심사가 되었습니다.

정확히 얼마나 많은 자본이 더 뜨거운 거래를 위해 암호화폐를 떠났는지는 명확하지 않지만, 비트코인이 점진적인 투기적 자본(incremental speculative capital)을 확보하기 위한 경쟁에서 밀리고 있다는 점은 분명합니다.

“시장이 (기술주 주도로) 몇 주째 사상 최고치(all-time highs)를 기록하고 있는 상황에서, 누군가는 이것이 암호화폐가 활동하기에 이상적인 환경이라고 생각할 수도 있습니다. 혹시 AI와 반도체(Semis)가 모든 과잉 유동성(excess liquidity)을 단순히 흡수하고 있는 것일까요?” Wolfe Research의 애널리스트 Rob Ginsberg는 목요일 노트에서 이렇게 적었습니다. “결국, 눈을 감고 반도체 주식을 사서 몇 주 만에 투자금의 2~3배를 벌 수 있는데, 지금 당장 암호화폐를 사고 싶어 할 제정신인 사람이 누가 있겠습니까?”

향후 로드맵 (Roadmap going forward)

월요일이면 투자자들은 Strategy가 이번 주에 매수자였는지, 매도자였는지, 혹은 활동이 없었는지 알게 될 것입니다. 만약 이 회사가 지난주에 있었던 작지만 의미 있는 매도 이후 공격적인 매수자로 돌아선다면, 투자 심리를 안정시키는 데 도움이 될 수 있습니다.

만약 보고서에서 매도했거나 활동이 없었다는 사실이 드러난다면, 트레이더들은 암호화폐의 가장 중요한 구조적 수요(structural demand) 원천 중 하나에 대해 우려하게 될 가능성이 높습니다.

Standard Chartered의 Geoff Kendrick는 “MSTR이 마지막으로 BTC를 매도했을 때... 불과 이틀 만에 매도한 양보다 더 많은 양을 다시 매수했습니다”라고 말했습니다. “이번에는 매도 이후의 매수가 더 공격적일 것으로 의심됩니다. 저는 10배(+320 BTC) 또는 100배(+3200 BTC) 정도가 될 것이라고 생각합니다. 제 말이 맞다면, 문제는 시장이 이를 어떻게 받아들일 것인가입니다? 저는 이를 저점이 찍혔다는 조심스러운 신호로 볼 것이며, 그러한 논리에 따라 주말 동안의 매도는 잦아들 것으로 예상합니다 (월요일에 MSTR이 이번 주에 BTC를 대량 매수했다는 사실을 알게 될 위험을 고려할 때).”

더 먼 미래를 내다보며, Wolfe는 비트코인이 그동안의 핵심 내러티브(narratives)와 결별했음에도 불구하고, 비트코인의 전형적인 4년 주기(four-year cycle) — 3년의 상승기 뒤에 1년의 하락기가 오는 패턴 — 는 여전히 유효한 가이드가 될 것이라고 말합니다. 다만, 이는 트레이더들이 앞으로 몇 달 동안 이 약세장(bear market)에 계속 갇혀 있게 될 수도 있음을 의미합니다.

"우리는 4년 주기(4-yr cycle)를 계속해서 따르고 있습니다. 이 주기는 아직 우리를 잘못된 길로 인도한 적이 없으며, 계속해서 우리가 올바른 방향(onside)을 유지할 수 있게 해줍니다,"라고 Ginsberg는 말했습니다. "평균적인 고점 대비 저점 기간(peak to trough period)이 381일이고 평균 하락폭(drawdown)이 79%라는 점을 고려하면, 이는 10월 말에 가격이 40,000달러 미만에서 바닥을 형성할 것임을 시사합니다. 무엇도 완벽할 수는 없지만, 우리는 이 주기를 무시할 이유를 찾지 못합니다. 특히 그러한 목표치들이 여전히 매우 순조롭게 진행되고 있기 때문입니다."