수요일 연방준비제도(Federal Reserve)의 금리 결정이 주식 시장을 짓누르고 있지만, 이를 너무 깊게 생각하는 실수를 범하지 마십시오. MFS Investment Management의 수석 글로벌 투자 전략가인 Robert Almeida는 이렇게 말합니다.

"중요한 것은 X 기업이나 시장의 투하자본수익률(ROIC)이 6개월, 12개월, 18개월 후에 어떻게 될 것인가, 그리고 그에 대해 얼마의 멀티플(Multiple)을 지불하고 있는가 하는 점입니다." MFS Diversified Income Fund (DIFIX)의 포트폴리오 매니저이기도 한 Almeida는 화요일 MarketWatch와의 인터뷰에서 이같이 밝혔습니다.

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"우리는 자본 사이클(Capital cycle)에서 중대한 패러다임 변화, 즉 중대한 체제 전환을 겪었습니다. 과거의 자본 사이클이 금융 공학(Financial engineering)에 자금을 지원했다면, 이제 자본 사이클은 새로운 지각 변동을 일으킬 삶을 변화시키는 기술에 자금을 지원하고 있습니다."라고 그는 말했습니다.

그는 그러한 변화가 기업 수익에 미치는 영향이 금리 인상보다 더 중요하다고 말했습니다. 금리 인상은 가계가 소비하고, 은행이 대출하며, 기업이 투자함에 따라 자본에 대한 수요를 나타내는 단순한 신호일 뿐이라는 것입니다.

Almeida는 노동, 자본 및 경쟁 비용의 상승이 수익에 부담을 줄 것으로 예상합니다. "2026년에 접어들면서 우리는 이익률(Profit margins)이 너무 높았고, 지속 불가능할 정도로 너무 높아서 약화되기 시작할 것이라고 생각했습니다." 그는 올해 기술 및 인공지능(AI) 테마를 둘러싼 시장의 흔들림 속에서 의구심이 생겨나고 있다고 말했습니다.

그는 해당 펀드가 수익을 창출해야 하는 위임 사항을 고려하여 한동안 기술주 비중을 낮게 유지(Underweight)해 왔다고 말했습니다. 이러한 역발상적(Contrarian) 입장은 펀드가 S&P 500 (SPX)의 상승 속도를 따라가는 데 어려움을 겪었음을 의미합니다. 지난 5년간 미국 주식 벤치마크가 연율 12.6% 상승하는 동안 이 펀드는 3.8% 상승했습니다.

최근 전략 노트에서 Almeida는 AI 구축 사이클과 2008년 글로벌 금융 위기 사이의 유사성을 지적했습니다. 그는 2006년에 주택 가격이 과도한 레버리지를 사용한 차입자들이 재융자할 수 있는 속도로 상승하는 것을 멈췄고, 이것이 도미노 효과와 위기로 이어졌다고 설명했습니다.

"오늘날의 상황과 유사한 점은 Anthropic이나 OpenAI 또는 다른 모델들이 반드시 수익성이 없어야 할 필요는 없다는 것이라고 생각합니다,"라고 그는 말했습니다. "하지만 시장이 이러한 대규모 모델 제공업체들의 자본 투자 수익률 (ROI)에 대해 의문을 제기하거나 할인하기 시작하면, 그것은 공급망 전체에 파급 효과를 미치기 시작할 것입니다."

그는 해당 투자 회사가 전략적으로 복리 성장주 (compounders) — 즉, 평균 이상의 비율로 수익을 지속적으로 성장시키는 기업들 — 의 롱 (long) 포지션을 취하고 있다고 말했습니다. 반면, 그들은 경기 순환주 (cyclicals)에 대해서는 전략적으로 언더웨이트 (underweight)를 유지하고 있는데, 여기에는 결국 시장의 공급 과잉 위험에 직면할 것이라고 생각하는 AI 수혜 기술 하드웨어 기업들이 포함됩니다. 그는 설령 메모리가 공급 부족 상태로 보이더라도, 시장은 이제 중국과의 경쟁으로 인한 2028년의 잠재적 공급 과잉이나, 수익이 기대에 미치지 못함에 따른 AI 관련 자본 지출 (capital spending)의 둔화 가능성을 주시하고 있다고 말했습니다.