거의 아무도 이야기하지 않는 Nvidia 주가의 가장 큰 리스크

인공지능 (AI) 붐의 심장부는 의심할 여지 없이 Nvidia (NASDAQ: NVDA)입니다. 이 칩 제조사의 그래픽 처리 장치 (GPUs) — AI 이면에 있는 복잡한 수학 연산을 수행하는 특화된 칩 — 는 ChatGPT, Claude, 그리고 대다수의 AI 모델을 훈련하고 실행하는 데이터 센터에 동력을 공급합니다.

따라서 Nvidia가 현대사에서 거의 유례를 찾아볼 수 없는 수년간의 승리 행진을 이어온 것은 놀라운 일이 아닙니다. 회사는 2022 회계연도에 269억 달러의 매출을 기록했습니다. 지난 12개월 동안에는 그보다 거의 10배 많은 2,535억 달러를 기록했습니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년, Nvidia라는 잘 알려지지 않은 칩 제조사에게 "더블 다운 (Double Down)" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, 동일한 "전적인 확신 (Total Conviction)" 신호가 Nvidia 크기의 1/100에 불과한 기업에 대해 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

주가는 이에 따라 2022년 1월 이후 600% 이상 상승했습니다.

이러한 상승세는 투자자를 불안하게 만들 수 있습니다. Nvidia가 아무리 막을 수 없어 보일지라도, 여기에는 실질적인 리스크가 존재하며, 그중 대부분은 고객 집중도, 치열한 경쟁, AI 구축의 물리적 한계 등 이미 질리도록 이야기된 것들입니다. 하지만 제가 가장 중요하다고 생각하는 한 가지는 여전히 레이더망 아래에 머물러 있습니다.

Nvidia의 운명은 빅테크의 지출 광풍에 달려 있다

AI 붐은 상당 부분 소수의 기업들이 쏟아붓는 자본 지출 (capex) — 기업이 건물이나 장비와 같은 장기 자산에 투입하는 돈 — 에 의해 가속화되고 있습니다. Meta, Alphabet, Amazon, Microsoft, 그리고 Oracle과 같은 빅테크 기업들은 우리가 이전에 본 적 없는 규모로 지출하고 있습니다. 작년 한 해에만 이 다섯 기업은 합계 4,120억 달러를 지출했는데, 이는 불과 2년 전 총액의 두 배가 훨씬 넘는 수치입니다.

그 자본 지출 (capex)은 AI 경제의 생명선입니다. 이는 데이터 센터를 건설하는 건설 회사, 이를 운영하는 네오클라우드 (neoclouds), 그리고 가장 결정적으로 Nvidia와 같은 칩 제조사로 흘러 들어갑니다.

따라서 만약 그 지출이 둔화된다면, Nvidia는 곤경에 처하게 됩니다. 그 점은 명백합니다. 명백하지 않은 것은 왜 지출이 둔화될 수 있는가 하는 점입니다.

빅테크의 이익이 실제보다 더 좋아 보이는 이유

투자자들이 지난 몇 년간 엄청난 지출을 견뎌온 이유는 단순합니다. 빅테크 기업들의 수익이 그 지출과 함께 성장하는 것을 목격했기 때문입니다. 주식 수로 나눈 기업의 이익인 주당순이익 (EPS)이 100% 급증하는 것을 보면, 사람들은 비용에 대해 걱정하기를 멈춥니다. 이익이 폭발적으로 증가하고 있는데 왜 지출을 걱정하겠습니까?

문제는 이것입니다. 시스템에는 시차가 존재하며, 그 이익 성장은 곧 오늘날 보이는 것보다 훨씬 작아 보일 수 있습니다.

Meta가 Nvidia 칩에 500억 달러를 지출할 때, 이것이 한꺼번에 비용으로 장부에 기록되지는 않습니다. 이는 자본 지출 (Capex)로 분류되며, Meta는 이 비용을 시간에 걸쳐 분산시킬 수 있습니다. 예를 들어, 5년 동안 매년 100억 달러씩 배분하는 식입니다.